經理人面對面／短期非投等債 擁三優勢

市場預期，美國聯準會（Fed）本周將宣布升息1碼（即0.25個百分點），可望是本波升息循環最後一次升息。聯博集團美國非投資等級債券投資總監史密斯（Will Smith）指出，在利率高原期，短天期非投資等級債券具備收益佳、品質優、波動低的投資優勢。史密斯也是聯博優化短期非投資等級債券基金經理人，以下是他接受本報專訪紀要：

問：今年以來，違約事件增加。在經濟走弱時，你如何管理投資組合的違約率？

答：由於違約率是從非常低的水準上升，因此還在可控制的範圍內。這檔基金的違約率向來接近於零，除了精選持債之外，並避免單一產業、發債者或信評級別的持債比重過高。基金目前幾乎不持有信評最差的CCC等級債，並減碼容易受到經濟衝擊的產業。

問：經濟趨緩時，哪些產業會面臨較大的違約風險？你會減少持有這些產業嗎？

答：違約率可能較高的產業包括零售、住宅相關（建商、房貸提供機構等）、甚至醫療保健業。大家通常認為醫療保健業算是防禦族群，但高利率已傷害到這個產業，目前產業勞力短缺，卻又不能轉嫁給客戶。整體而言，傳統的景氣循環產業像是化工、基礎工業、非核心消費、能源等，都是我們減碼的標的。

我們較喜愛受到不景氣衝擊較小的產業，如有線電視、科技、核心消費、銀行、休閒（像是博弈、遊輪、航空公司等）。尤其消費需求積壓已久，即使未來經濟走弱，未來數年休閒產業都可望受惠於旺盛的需求。

問：考慮到銀行業仍存在憂慮，你如何管理投資組合中的銀行業部位？會偏好或避開哪些發債企業？

答：我們不愛業務集中的小型銀行，而是偏好大型的國際級銀行，像是美國前六大，或是規模較大的區域銀行，因為這些銀行的業務更分散，資產負債表也更健全，尤其偏好利差已擴大的優先順位債，因為更有投資吸引力。

金融債還有許多其他標的，像是保險業在基金中的部位比較穩定。另外，像是資產管理業、經紀業等，有些持有現金多，還能受惠於利率上揚，評價也較便宜，目前基金的持有部位約1.5%至2%，應該還會增加。

問：愈來愈多投資人預期Fed下半年降息，但通貨膨脹一直比較棘手，又有經濟衰退的夾擊，在這種環境下，短天期非投資等級債券比其他券種具有哪些優勢？

答：目前我們預期Fed在今年11月或12月降息，明年上半年降息幅度再大一些，但也要取決於通膨等經濟數據。不論是利率處於高原期，或是通膨及經濟放緩導致Fed開始降息，這兩種情境都有利於短天期非投資等級債。

與十年前相比，現在的非投資等級債品質更好。就存續期間來看，目前短天期債的投資價值更好。

以前投資短天期債必須犧牲收益率，短債收益可能只有一般債的75%，但隨著Fed快速升息，現在短債收益可以達到一般債的90%，基本面又好，因此投資吸引力大增。

問：目前布局債券要注意哪些風險？有什麼建議？

答：短期來看有美國舉債上限的問題，通常都會在最後一刻達成協議，但投資人可能擔心，因而造成市場波動。現在進場布局債券的收益率很有吸引力，非投資等級債約9%至10%，多元債券也有6%至7%。雖然市場將不時震盪，但投資人如有閒錢，並且忽略短期的波動，就很有希望獲得良好的回報。