經理人面對面/短期非投等債 擁三優勢

經濟日報 記者張瀞文/台北報導

市場預期,美國聯準會(Fed)本周將宣布升息1碼(即0.25個百分點),可望是本波升息循環最後一次升息。聯博集團美國非投資等級債券投資總監史密斯(Will Smith)指出,在利率高原期,短天期非投資等級債券具備收益佳、品質優、波動低的投資優勢。史密斯也是聯博優化短期非投資等級債券基金經理人,以下是他接受本報專訪紀要:

問:今年以來,違約事件增加。在經濟走弱時,你如何管理投資組合的違約率?

答:由於違約率是從非常低的水準上升,因此還在可控制的範圍內。這檔基金的違約率向來接近於零,除了精選持債之外,並避免單一產業、發債者或信評級別的持債比重過高。基金目前幾乎不持有信評最差的CCC等級債,並減碼容易受到經濟衝擊的產業。

問:經濟趨緩時,哪些產業會面臨較大的違約風險?你會減少持有這些產業嗎?

答:違約率可能較高的產業包括零售、住宅相關(建商、房貸提供機構等)、甚至醫療保健業。大家通常認為醫療保健業算是防禦族群,但高利率已傷害到這個產業,目前產業勞力短缺,卻又不能轉嫁給客戶。整體而言,傳統的景氣循環產業像是化工、基礎工業、非核心消費、能源等,都是我們減碼的標的。

我們較喜愛受到不景氣衝擊較小的產業,如有線電視、科技、核心消費、銀行、休閒(像是博弈、遊輪、航空公司等)。尤其消費需求積壓已久,即使未來經濟走弱,未來數年休閒產業都可望受惠於旺盛的需求。

問:考慮到銀行業仍存在憂慮,你如何管理投資組合中的銀行業部位?會偏好或避開哪些發債企業?

答:我們不愛業務集中的小型銀行,而是偏好大型的國際級銀行,像是美國前六大,或是規模較大的區域銀行,因為這些銀行的業務更分散,資產負債表也更健全,尤其偏好利差已擴大的優先順位債,因為更有投資吸引力。

金融債還有許多其他標的,像是保險業在基金中的部位比較穩定。另外,像是資產管理業、經紀業等,有些持有現金多,還能受惠於利率上揚,評價也較便宜,目前基金的持有部位約1.5%至2%,應該還會增加。

問:愈來愈多投資人預期Fed下半年降息,但通貨膨脹一直比較棘手,又有經濟衰退的夾擊,在這種環境下,短天期非投資等級債券比其他券種具有哪些優勢?

答:目前我們預期Fed在今年11月或12月降息,明年上半年降息幅度再大一些,但也要取決於通膨等經濟數據。不論是利率處於高原期,或是通膨及經濟放緩導致Fed開始降息,這兩種情境都有利於短天期非投資等級債。

與十年前相比,現在的非投資等級債品質更好。就存續期間來看,目前短天期債的投資價值更好。

以前投資短天期債必須犧牲收益率,短債收益可能只有一般債的75%,但隨著Fed快速升息,現在短債收益可以達到一般債的90%,基本面又好,因此投資吸引力大增。

問:目前布局債券要注意哪些風險?有什麼建議?

答:短期來看有美國舉債上限的問題,通常都會在最後一刻達成協議,但投資人可能擔心,因而造成市場波動。現在進場布局債券的收益率很有吸引力,非投資等級債約9%至10%,多元債券也有6%至7%。雖然市場將不時震盪,但投資人如有閒錢,並且忽略短期的波動,就很有希望獲得良好的回報。

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