基金操盤手／布局非投等債 時候到了

近期市場對美國政府支出及其不斷膨脹的預算赤字感到擔憂，增添利率走勢的上行壓力，導致美國公債遭遇拋售帶動殖利率持續走升。雖然非投資等級債存續期間相對較短，受到美債殖利率上揚的影響較小，但受限於市場氣氛持續轉趨保守，全球非投資等級債市的利差也明顯擴大。

儘管近期美國10年期公債殖利率走升導致金融市場震盪加劇，且目前經濟前景仍有變數，但目前非投資等級債的殖利率水準已遠高於五年均值，對於追求收益的中長期投資人相當具有投資吸引力。

柏瑞全球策略非投資等級債券基金經理人劉文茵表示，原本外界擔心美國聯準會強勢升息會導致經濟大幅度衰退，但觀察近期總體經濟未明顯下行，研判美國經濟軟著陸的機率高，加上預期通膨將逐步回落，雖然美國利率預期維持在高檔更久時間，不過，升息循環接近尾聲的趨勢不變，布局非投資等級債的契機已然浮現。

至於在投資人關注的違約率方面，觀察非投資等級債的違約率可能因全球經濟前景不明而走高，但還不致於大幅攀升，主要因素有三：

首先，最新企業財報雖顯示，營收及獲利增幅均放緩，但受惠於過去數年良好的資產負債表管理，先前幾季企業債務增幅有限，使槓桿率處於低位，而現金水位充足，利息保障倍數居於長期以來高位，顯示償債能力暫無虞、整體債信體質仍佳。

其次，非投資等級債券近年到期的金額較少，主要到期高峰落在2025年以後，因此現階段償債壓力並不大；第三，非投資等級債中不同信評間違約率表現差異大，較高信評的BB違約率遠低於低信評的B、CCC，目前指數中BB比重已逐步上升、為長期以來占比偏高時期，將使指數違約率不致大幅走高。

另外，非投資等級債的整體初級市場活動清淡，今年以來淨發行量較去年同期大幅縮減，使得整體非投資等級債市規模縮小，供給面持續支撐非投資等級債市的價格表現。而在整體非投資等級債的收益率水準相對較高的環境下，預期資金也將恢復流入非投資等級債市，因此對於非投資等級債市的展望維持中性偏正向的看法。

柏瑞全球策略非投資等級債券基金以美國非投資等級公司債為主，搭配新興市場非投資等級公司債及主權債。在標的挑選上著眼於較高信用評等者，現以信用評等BB級的債券占多數，因高信用評等債券違約風險較低。

投資策略考量目前相對利差，已開發國家非投資等級公司債將以BB等級債券為主；新興市場企業債也以BB等級為主，新興市場主權債以較高收益性與利差收斂空間為主要選券原則。至於已開發國家與新興市場的配置比重大抵為80：20（不含現金），並將依市場狀況調整兩者間比重。

柏瑞全球策略非投資等級債券基金的投資組合中，產業配置以循環性消費、非循環性消費和能源為主，低配金融及政府公債。在區域配置上，高配北美，低配中東非洲、東歐。目前沒有投資衍生性金融商品或期貨來避險或賺取收益。此外，會採取匯率避險策略，視美元走勢強弱而進行動態調整。