後QE時代 人民幣債一魚兩吃

【經濟日報╱項家麟】

長久以來，中國物價與零售銷售增長息息相關，近來中國物價壓力趨緩，反應在中國內需增長速度不若過去強勁，然而富邦中國債券傘型基金經理人陳怡靜認為，經濟減速將有利於人民幣債券殖利率走低、亦即債券價格上揚，為債券投資人提供了絕佳的投資時點。

再加上中國新城鎮化議題持續發燒，不動產板塊的高收益債券將受惠於政策利多，債券價格亦將同步受激勵，加上人民幣升值可望持續，後QE時代債市中唯人民幣債可一魚兩吃，利差與匯差雙重利基兼得。

中國地產債券表現佳

中國十八屆三中全會表明要推進以人為核心的城鎮化，允許地方政府透過發債等方式融資進行城市建設；同時，將加快戶籍制度改革，逐步把符合條件的農業轉移人口轉為城鎮居民。陳怡靜表示，推動新型城鎮化對房價將有支撐作用，加上中國房地產市場保持穩定成長下，持續看好中國地產高收益債券，根據美林證券統計，中國地產債券殖利率約8.8%，為全球高收益債中收益最優，同時存續期間相對較短，利率風險亦短，在未來利率看升下，相對具吸引力。

中國地產2014展望樂觀

根據中國國家統計局統計，2013年前11個月商品房銷售強勁，銷售金額YoY成長30.7%，顯示中國房屋銷售持續增長；而受惠於中國房產銷售強勁，中國地產公司基本面持續改善，2013年上半年淨負債權益比微幅增加8bps至61%，回到2011~2012年的水準，另外負債權益比則持平在51%左右，財務狀況穩定，主要受惠於房屋銷售熱烈以及資金成本降低。

此外，中國地產公司現金流與流動性亦持續改善，2013年有9家中國地產公司信用評等改變，其中有7家信用評等調升；另外有7家地產公司展望調整，其中有4家展望調為正向，顯示中國房地產基本面穩健，地產公司債風險降低。

陳怡靜預期2014年中國在政策調控下，中國房價增長放緩，但是在所得增長與新屋供給減少下，將可支撐整體房屋銷售增長；同時2014年有部分地產公司債到期，也將減少供給，預期2014年中國地產公司債展望樂觀。

高利差吸引資金流入

值得一提的是，目前中國居民財富增加，儲蓄率偏高，占每年國內生產總值超過50%，中產階級陸續崛起，加上中國2013年11月70個大中城市新建住宅銷售價格同比上升9.9%，為連續第11個月上升，年內漲幅逐月擴大，顯示中國房地產市場保持穩定成長，且中國新城鎮化議題持續發燒，不動產板塊的高收益債券將受惠於政策利多，債券價格亦將同步受激勵，其平均6~12%的年化收益率，是全球高收益債市中收益率最高者之一；目前人民幣高收益債利差約在200bps，陳怡靜預估2014年利差仍持續維持高位，因此將持續吸引資金流入。

綜觀各類型債券去年收益率表現，因QE退場均受到一定程度的壓縮，尤以新興市場債跌幅最深，然而陳怡靜認為，QE退場依然是未來全球債券市場持續關注的焦點，倘若今年有更進一步的縮減計畫陸續出台，仍不排除市場仍有劇烈震盪的可能。展望2014年，人民幣高收益債由於具備人民幣升值題材、利差維持高檔吸引資金流入、以及中國新城鎮化議題持續發燒等三大亮點，相當有機會擺脫後QE時代陰霾，走出專屬人民幣債券的多頭格局。