可轉債績效亮眼 2014具續航力

【經濟日報╱項家麟】

2013年可以說是可轉債投資人豐收的一年，全球可轉債去年來近14%報酬，遠勝全球高收益債7.14%、新興債-5.97%、全球政府債0.26%表現（統計至2013/12/27）。面對利率可能緩步走升的2014年，風險性債種可能難再有過去數年強勁表現，可轉債存續期較短，未來利率變化對可轉債造成影響也較低。

英傑華環球可轉債基金經理人大衛克勞特（David Clott）表示，平均而論固定收益債種的價值面已高漲，但即使如此，他不認為2014年將會有利差大幅擴張危機。可轉債績效大約50%來源為股市動向、30%績效來自公司債表現、其餘20%來自可轉債獨特的市場供需變動。展望2014，股市走勢仍左右可轉債表現，但需留意許多股市價值面已高漲，預期2014年股市表現應會落在-5%至+10%的區間內。

大衛克勞特指出，股市表現是可轉債獲利報酬主要驅動因子，值得注意的是，2014年市場波動性應會比過往更加震盪，這將不利其他風險性資產表現，但上揚的市場波動率將提升可轉債隱含的選擇權價值，可大幅推升可轉債獲利表現。

特別是可轉債市場的技術面動能仍然相當正面，雖然近期新債發行有明顯增加，但整體而言可轉債市場仍處供不應求，可轉債需求持續維持強勁，避險基金活躍參與，另外由其他資產類別轉進和追求收益型投資人也紛紛搶入可轉債市場。

全球可轉債初級市場過去一段時間提供相當誘人的投資吸引力，新債發行踴躍，在供給面大情況下，新發行債券定價低於次級市場，提供投資人難得的投資機會。

併購活動升溫

另外一個推升可轉債獲利的引擎則是，近期企業併購活動有升溫趨勢，併購活動越熱絡越會推升可轉債表現，市面上大多數可轉債的債券結構含有併購保護條款，這意味著當可轉債的發行企業被收購時，可轉債的股數轉換比率將會被調整，而這對持有被收購公司所發行可轉債會有不容小覷的助力。

過去幾年發行可轉債的企業多屬中小型公司，有不少企業在未來一年可

能面臨企業併購的議題。英傑華環球可轉債套利策略，即是隨時掌握市場波動升高、企業併購升溫的兩大利基，2014年環球可轉債市場仍充滿誘人投資機會。

追隨股市上漲

英傑華基金總代理第一金投顧指出，就過去10年歷史績效，股市上漲時可轉債緊追股市漲幅；但股市修正時、可轉債跌幅卻小於股市。以近10年數據比較，可轉債績效漲幅接近股市走勢，但跌幅小於股票；歷經2000年網路泡沫和2008年金融海嘯兩次空頭考驗，可轉債也都領先股市反轉向上。

統計過去10年，可轉債年化波動度低於12%，股市年化波動度則高於17%；可轉債具備股、債雙重特質，可透過選擇權轉換為股票，隨股市上漲參與股市走多的報酬成果；又有債券下檔防禦保護，每月領債券配息。可轉債風險與報酬特性介於股票與債券之間，有助投資組合風險平衡。

另外，與其他在市場流通的公司債存續期間動輒8~10年相比，可轉債基金較短的存續期，更能抵禦未來景氣復甦利率上升帶來的債券價格下跌風險。

區域布局上，英傑華環球可轉債基金持續加碼美國和亞太地區（含日本）可轉債，看好美國市場中以中型企業所發行的非投資等級可轉債，具有最佳的投資價值具有較誘人的價格，同時也具備較佳的基本面條件。但鑑於部分區域過去幾個月股市漲幅已高，該基金將獲利了解部分delta（股市敏感度）已過高的債券部位，並重新投資於平衡型的可轉債。

由第一金投顧擔任總代理的英傑華環球可轉債基金，目前規模約29.61億美金（Lipper:2013/10/31），是目前引進台灣規模最大的全球可轉債券型基金。英傑華是全球第六大保險集團、旗下管理固定收益債券規模高達2,610億美金，管理可轉債規模約41.39億美元，是全球可轉債投資市場的主要參與者，規模大的優勢可提供更佳的交易條件與議價能力，取得更優渥的新發行債券。