持有期間收益 闖蕩債市利器

【聯合晚報╱德盛安聯PIMCO債券產品首席陳柏基】

美國製造業採購經理人指數 (PMI)及領先指標優於預期，經濟延續成長動能，加上聯準會公布七月公開市場操作委員會(FOMC)會議紀錄，顯示多數官員支持年底前減少購債規模，美國公債殖利率一周上彈12點，其他國家公債殖利率亦上揚，主要債市拉回，投資人對風險性債券亦轉趨保守。

德盛安聯旗下全球債券龍頭PIMCO創辦人暨共同投資長葛洛斯（Bill Gross）在投資展望指出，所有投資標的，包括債券，均有一些「現代武器」可抵禦利率升高的衝擊──它們可集體歸類為「持有期間收益 (carry)」，有些carry源自於延伸期限（maturity extension）──這是多數投資人想到的債券特性，但當殖利率像5月初那樣快速上升時，中長期債券價格下跌，源自延伸期限的carry就像衝向機關槍的戰馬，會被輕易摧毀。

但債券還有其他類型的carry，未必受制於利率。信評低於Aaa的國家及企業發行的債券，均有某程度的信用利差（credit spread），提供可觀的carry，風險調整價值甚至可能高於延伸期限，歷史經驗顯示，這種利差不會在利率上升時擴大，有助於對投資組合的表現，而非加重投資虧損。

債券還有源自波動溢酬（volatility premium）的carry，這種溢酬在殖利率像5、6月那樣驟升時容易受損，但未來數年利率若如PIMCO預測那樣緩升則不會；此外，債券的殖利率曲線中也有carry，取決於子彈型策略（bullet strategy ，聚焦布局於某一天期）與啞鈴策略（barbell strategy，通常是長短天期兩邊布局）──歷史經驗顯示，在多數市場環境下，子彈型策略提供的carry比啞鈴策略多。債券也可以非美元貨幣計價，有時也能增強carry。

運用債券的秘訣，在於有策略地配置債券的各種元素，追求最適當的總carry，以維持正數的絕對報酬。在未來的動態環境下，不要輕言放棄債券，絕對收益策略、另類資產及股票將是彈性選擇，靈活的投資經理人將可適應變遷。