政策利多加持 人民幣債可加碼

【經濟日報╱項家麟】

中國7月貿易數據大幅反彈，加上PMI新出口訂單指數明顯回暖，讓中國外貿回升的態勢基本確立，顯見中國經濟硬著陸風險已極低。

富邦中國債券傘型基金經理人陳怡靜指出，由於7月份中國陸續釋出多項以穩增長為重的政策，先前的錢荒已緩解，包括國務院總理李克強「穩增長」的重點-扶持小微企業發展，以及第3季新型城鎮化方案可望具體出爐，對於人民幣債可說是各項利多出籠，此時正是加碼的絕佳時點。

房市平穩發展 投資再啟動

陳怡靜表示，中國在房市政策部分，已不再一味談調控，而是改為「促進房市平穩健康發展」；配合第3季新型城鎮化方案可望具體出爐，上半年因此延宕的相關投資料將重新啟動，政策面有利房市不動產板塊。由於美元計價不動產公司債券近期表現強勁，除因政策利多外，近期市場已經完全反應QE退場訊息，美國公債殖利率表現持穩。因此陳怡靜認為，倘若9月份QE如期退場，並不會造成太大價格風險，債券利息將有正面貢獻度；反之，若屆時QE緊縮程度不如預期，美元計價債券甚至可望有反彈行情。

陳怡靜指出，富邦中國債券傘型基金海外顧問-中銀香港資產管理公司內部設有專有的定量分析框架及信貸評級準則，近來便觀察到隨著中國地價上升，中國地產企業的銷售額在今年上半年呈現快速成長，年增率高達46%，顯示中國地產行業獲利成長動能強勁。此外，中國地產市場透明度在過去兩年間從低透明度躍升至半透明等級，在新興亞太國家當中，以中國房地產市場透明度提升幅度最大，此一現象有助於提升其投資吸引力。

預貶現象弱化 人民幣有撐

中銀香港資產管理也從Moody's對中國地產開發商之信評調整趨勢來觀察，得到負向評級的中國地產企業比例在過去一年內明顯減少許多（如圖），截至今年7月為止，負向評級的中國地產企業減少至5%以下、而取得穩定評級的比例則已經高達八成之多，顯示中國地產行業的整體營運狀況穩定地朝正向發展。

至於對於人民幣走勢的看法，中銀香港資產管理預期在中國政府貫徹人民幣國際化的方向之下，依然十分正面看待。雖然人民幣升值的動力並沒有明顯增強，但前次令市場產生貶值預期的因素出現弱化，且經濟表現最差的6月份，人民幣都保持一定支撐，預期下半年人民幣出現貶值的機率更低，依據Bloomberg統計，今年以來計算至8月15日止，人民幣匯價6.1125，新興市場貨幣以人民幣升值1.94%表現名列第一，遠優於南非幣貶值15%及印度盧比貶值約10%。

債券殖利率低 布局好時機

陳怡靜指出，李克強強調「穩增長」的重點放在扶持小微企業發展，解決小微企業長久以來融資難的問題，全面支援小微企業發展，此政策對於中國高收益債券實屬利多。繼7月24日宣布，對於每月營業額不超過2萬人民幣的小微企業，自8月1日起免徵增值稅和營業稅，8月12日更推動由民間資本發起設立自擔風險的民營銀行、金融租賃公司和消費金融公司等金融機構，支持小微企業發展，拓寬小微企業融資管道。此外在歷經市場認為由中央策劃的至少10年來最嚴重的錢荒之後，規模略小一些的大企業都不願增加自己的負債，整體而言對於債券所關注的償債能力是相當正面的。

儘管美國QE退場及大陸銀行錢荒議題造成全球股債市場大幅震盪，股市資金退潮以致大幅回檔、債券殖利率則大幅升高，陳怡靜先前即認為中國不會讓流動性短缺問題持續過長以致擾亂金融市場及實體經濟，果然7月份陸續釋出多項政策使得錢荒緩解，預期在政策持續發酵後，債券殖利率將走低，配合中國政府貫徹人民幣國際化的方向之下，人民幣前景依然十分正面，此時無疑提供一個逢低布局的絕佳時機。