債市攻略／企業站得穩 高收益債市不腳軟

【聯合晚報╱編輯部╱整理】

隨著全球經濟逐漸恢復生氣，避險考量退居次位，收益率再度成為市場上的焦點。聯博投信表示，全球經濟雖已稍稍回神，但面對眼前寬鬆貨幣政策不易立即扭轉，以及市場起伏仍相對頻繁的大環境下，具較佳風險報酬特性等收益類的資產仍可望持續受到市場資金的青睞。

聯博投信指出，以高收益債券市場為例，正因為其利差仍具有吸引力，且有基本面支撐，到期還款壓力不大，違約率可望維持相對低檔，輔以市場供需動能仍佳之下，高收益債券深具投資價值，不僅仍舊具有較佳的收益水準，且在未來升息的環境下，其表現亦仍相對具競爭力。

聯博固定收益團隊信用風險投資組合經理伊凡‧魯道夫‧夏賓斯基(Ivan Rudolph-Shabinsky)表示，目前高收益債券相對於美國國庫券利差幅度，仍遠低於全球金融危機爆發時的水準，不過因其利差幅度仍較金融危機爆發前高出近3%，若從高收益債券利差來看，仍具投資吸引力。此外，因高收益債券違約率仍可望維持在低點，亦有利支撐高收益債券的投資價值。

夏賓斯基指出，近來多數企業把握低利環境發行新債、償還舊債，藉以降低融資成本。對於身陷財務困境的企業而言，低利環境的確帶來寶貴的喘息空間；倘若企業能持續發放薪資、應付開銷、與支付利息，就技術面而言仍算得上是經營健全，而非身陷營運危機－至少在進行債務重新融資或是償還到期債務前，皆是如此。

故預期至少在未來兩年內，高收益債券市場不致湧現另一波再融資壓力，因此多數發債企業不至於面臨財務困境與爆發違約。縱使歐債問題發生惡化、或是全球經濟再度陷入衰退，以目前企業仍擁有些許時間因應，能夠再次站穩腳步的情況來看，亦有助於支撐高收益債券的基本面。

另外，夏賓斯基也指出，若再從各類債券殖利率表現來看，目前十年期美國國庫券殖利率約僅2%左右，而投資等級公司債的殖利率也沒高出多少。倘若全球經濟持續低速成長，各國央行的政策態度仍持續壓低殖利率水準，屆時高收益債券約5%~6%左右的收益水準不僅合理，且相對具吸引力。

至於面對未來伴隨經濟回溫而來的升息動作，對於高收益債券市場的影響？夏賓斯基表示，歷史經驗顯示，高收益債券投資組合在升息環境下，表現仍相對具競爭力。如果再進一步把高收益債券的殖利率分成兩個部分來看，就可以發現，利率變化造成的影響相對較小，而利差波動的影響則相對較大。

夏賓斯基指出，過去資料顯示，利率與利差走勢呈現負相關，即反向走勢。也就是說，雖然每當利率上揚，債券價格通常會受到負面影響，但同時間利差也會因此收斂，這對債券價格反而是有利無害。因此，債券利差就像是避震器一樣，可緩衝升息造成的衝擊。對擁有高利差的債券而言(利差幅度在5%以上)，利差收斂可望彌補升息所造成的影響。而這些情形通常發生在經濟成長改善的環境下，故債券信用品質亦可受到支撐。不過因市場仍會受經濟環境變動而有起伏，故建議布局時仍應留意投資標的基本面和債信品質。

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