高收益債攻守兼備 資產配置首選

【經濟日報╱項家麟】

在市場對ECB終將出手救市的樂觀期待中，公債以外的資產在近期均有不錯表現。富邦策略高收益債券基金經理人官湘玲表示，公債收益率持續處於低檔，投資人對於利差商品需求強勁，然而大環境仍充滿諸多變數，包含歐債問題何去何從、中國經濟放緩、美國大選及財政懸崖等，使得全球經濟成長疑慮仍高，過去10年高收益債表現與S&P 500指數關聯性高達七成、波動度卻較低，在低成長、低利率環境下增加高收益債券投資，可使資產組合達攻守兼備的效果。

美國就業及零售相關數據表現轉強，經濟疑慮緩解，美國緩步復甦態勢仍明確。投資人仍期待歐洲央行的救市計畫，加上美國數據激勵，近期風險性資產表現出色。美國整體看來仍維持「緩步復甦」的成長狀況，加上寬鬆的貨幣環境將有助企業的營運及持續提供企業低廉的營運成本，十分有利公司債市的基本面環境。

企業償債力提高

投資安全

官湘玲表示，從S&P 500指數已公布第二季財報的企業表現來看，其中65%優於預期、33%低於預期，同時第二季調整後的企業獲利成長約1.52%，顯示整體企業獲利僅微幅成長，預期企業在大環境景氣不明朗之際，仍將致力於改善財務結構以及節省資本支出，使得公司債投資的安全性相對升高。

在過去幾年不景氣下，企業持續進行去槓桿，不但降低負債比、亦提高現金水位，使得公司的償債能力無虞，違約疑慮降低，債券投資安全性升高。觀察美國羅素1000指數，企業淨負債比已從2003年的5.03倍降至2011年的2.38倍；每股現金水位在2011年為158.11美元，2012年的預估值也有156.6 美元，處在2000年以來高點。

由於高收益債券的財務狀況持續改善，今年以來高收益債券信用調升金額仍高於信用調降，同時反應在違約率上，至7月底高收益債券違約率降至1.96%，遠低於歷史平均的4.2%，投資高收益債券風險明顯降低，相較於公債的低利率，高收益債券更具投資價值。

事實上，持續的低利率環境使得全球資金不斷尋求收益性較佳的商品，反映在資金流動上，至8月中旬為止流入高收益債券市場資金已達307億美元，較去年流入規模成長12%。官湘玲建議，若投資人不希望波動過於劇烈，可採取高收益債為主、投資等級債為輔的投資組合，分析過去10個年度不同等級債券的風險報酬，可發現高收益債報酬率高於股票、但波動度較股票低。因此在投資組合中，以高收益債券搭配部分比例的投資等級債，進而降低投資組合波動度。（見附表）

進可攻、退可守

表現可期

官湘玲指出，過去一年中，市場大幅上沖下洗，高收益債券與股票過去一年截至7月底均繳出正報酬的成績。高收益債券一年報酬率為8.06%，略低於S&P 500的9.13%。然而分析其波動度，高收益債券指數過去一年波動度10.15%，遠低於S&P 500的17.96%，顯見高收益債券具備波動度較股市為低、報酬率卻與股市相近的特色。

市場持續對歐洲央行的救市行動抱持期待，同時近期美國公布的相關數據多有改善，投資人對美國經濟的疑慮舒緩、風險偏好回升。VIX指數大幅回落，高收益債券殖利率也持續下滑、價格持續走升。儘管市場氣氛持續改善，但總體環境仍有諸多不確定因素的事實仍未改變，因此官湘玲強調，選擇投資高收益公司債券一方面可收取較高的利息收益，另一方面若公司前景改善亦可獲取信用利差收窄所產生的資本利得，因此藉由高收益債券，可掌握風險性資產表現機會、同時有固定票息收入作為下檔保護，為景氣盤整之際進可攻、退可守的較佳資產配置選擇。

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