抵押貸款證券住、辦擺中間

【聯合晚報╱富蘭克林坦伯頓固定收益團隊副總裁 伯恩斯】

在目前市場動盪的環境下，投資屬性偏保守的投資人，或許希望透過布局部分高品質債市來降低整體投資組合風險，就我們的看法，抵押貸款證券(MBS)的投資價值優於美國公債。

首先，簡單描述美國抵押債市的相關特性。多數美國住宅房貸金融機構允許貸款者可隨時提前償還部分或全部的本金，因此，提前還款是投資於抵押貸款證券的最大風險。由於本息的攤還是以票面金額為基準，而當房貸利率降至近乎歷史低檔水準，以及債券價格上升，提前還款風險(prepayment risk)與再融資風險(refinancing risk)也將增加。

目前美國約有2/3的抵押債是在2009年以後所發行，這類債券本金提前償還率較高，因為金融海嘯以後，金融機構借貸條件較嚴，能取得貸款者，表示其財務條件較佳，較具有還款能力，且經過房市大幅修正，買進的房屋價格較低，部分房屋價值仍高於房貸。其他1/3抵押債的本金提前償還率較低，除了部分貸款者還款能力欠佳，房屋價值也大幅減損。

我們認為，多元分散投資於抵押貸款證券是較佳的投資方式。根據美國債券市場協會所作調查，截至2011年底，抵押貸款證券流通規模達8.5兆美元，占整體美國債市比重達23%。其中，政府債GNMA為美國政府信用擔保的抵押貸款證券，流動性無虞，且相較於公債，該類債券並無供給面壓力。

成熟國家債務擔憂，使得投資人更重視本金安全，而非一味追逐資本利得，也增添政府債GNMA的投資吸引力。

在抵押債市中，我們認為住宅類的房貸抵押貸款證券(RMBS)的投資機會值得留意，目前美國房市開始出現復甦跡象，且我們預期該類債券的供給量將下滑，這將支撐住宅房貸抵押貸款證券的價格。另外，商用不動產抵押貸款證券(CMBS)基本面強勁，例如目前旅館住房率與商辦出租率仍高，且其現金流量穩定。根據我們的研究顯示，零售以外的商用不動產抵押貸款證券產業具有較多的投資機會。