王俊忠／抓景氣變化 不接最後一棒

【經濟日報╱王俊忠】

不論是台、美、日、德、香港股市，在去年6至8月期間，都是股市近一年來的相對低點位置，也就是說，那段期間是近一年來投資股票型基金相對較佳的時機點。不過，投信投顧公會統計去年7及8月的前十大賣座基金全由債券基金包辦，而且當時債券基金的績效表現也不差。

股市自去年第3季開始漸入佳境時，美國公債殖利率也開始上升（債券價格下跌），而黃金價格從去年10月高點1,795 美元開始下跌，至近期見到低於1,600美元，跌幅超過10%，而美金指數則逐漸走強，似乎去年下半年開始，投資氣氛出現明顯的轉變。

看到這樣的市場轉變，也許可以推論去年第3季以來，資金正由保守與避險型標的逐步流向股票市場。若投資人並未在資金潮流轉向初期就跟上腳步，現在才要調整資產配置是否合理？

若是單純以去年第3季以來股、債、黃金、美元等市場表現就做上述的推論，理由略顯不足，做投資決策不能完全只依據市場表現就斷定未來展望，而應該思考為什麼市場會那樣表現，如果理由沒有改變，市場的表現才會繼續延續，否則，若依據市場表現來推斷，去年第3季之前表現不錯的債券應該就是最好的標的，最賣座的基金應該是最好的選擇。

為什麼資金會轉向？投資思考該在意的是資金轉向的理由，而不只是資金轉向之後所造成的市場表現，因為那只是表面的現象，深究原因才能做較佳的判斷，也才不會在資金悄悄轉向時，後知後覺甚至不知不覺，以至於當了最後一隻老鼠。

投資重視資產配置，簡略來說，若投資人擁有一筆資金，可以借給企業或政府運用而收取利息，這是買債券，或是也可以讓資金參與企業營運而成為股東，這是買股票。

什麼時候要借出去只收取利息收益，什麼時機適合當股東？一般而言，當景氣前景不佳，局勢混亂時，企業的獲利能力相對較差，這時候企業能提供給股東的報酬有限，所以投資人將資金借出去收取利息會相對穩定安全，債券是相對較佳的配置。但若是景氣開始復甦，企業獲利很容易隨著景氣而逐漸成長，提供給股東的報酬展望就可能愈來愈好，股票成為較佳的資產配置，將資產配置由債券轉換成為股票的理由，就是景氣已經看到由低迷轉而逐漸復甦。

去年第2、3季有歐債問題，後來有美國財政懸崖等不確定因素，但實際上，經濟領先指標已經開始上升，雖然不確定因素訊息仍紛擾，不過，景氣由低迷轉而逐漸復甦的訊號已經浮現，所以看到股市上漲，債券價格下跌，資金由保守與避險型標的逐步流向高風險屬性的股票市場。

當投資人看到市場投資氣氛已經轉變，此時再調整配置是否太遲？會不會像債券基金最賣座的時機，局勢卻已經轉變？

這個問題的答案應該要思考市場表現的理由是否消失，也就是景氣復甦的腳步是否放慢或是出現轉變。以台灣景氣領先指標來看，目前尚未看到趨勢的改變，市場表現或許有中短期的波折，但大方向尚未改變，股票的表現仍可能優於債券。

（作者現職為商人與專職投資人，著有《王俊忠的小股民投資日誌》一書，其經營的《SmartMoney投資日誌》部落格曾在理財部落格競賽中勝出）