「三高一低」優勢 跨界題材亮麗

三高一低：高成長、高信評、高收益、低違約率

歐債風暴衝擊漸緩，國內基金市場氣氛轉彎，從資金流向來看，今年以來投資人明顯青睞固定收益商品，新興市場債、高收益債成為市場新顯學。也反映出，在經歷了金融海嘯、歐債危機等事件之後，投資人已紛紛扭轉原本重股輕債的理財積習。

只是，相對於避險性公債殖利率屢破低點，其資產保護的特性已受到質疑。像是德國2年期公債殖利率自6月1日跌破零之後，7月6日迄今一直處於負值，突顯出在低利率政策下所營造出來的寬鬆貨幣環境，市場仍欠缺安全資產工具的窘狀。

反觀在德國公債殖利率跌至負值後，風險性債券如新興市場債、高收益債券漲幅仍相對亮眼。根據Bloomberg資料統計，從6/1至8/20這段期間，新興市場債及各區域高收益債券指數分別上揚5%至9%不等；同期間，傳統避險性國家公債，如美國、英國公債指數卻依然下跌，顯示資金為尋找較高收益，仍將循著高成長、高信評、高收益、低違約率的方向遷移。

預期這樣的趨勢仍將持續，主要原因在於歐債危機非短期可解，加上聯準會承諾維持利率於極低水平至少直至2014 年底，導致避險性債券殖利率持續低檔。儘管美國經濟可望呈現緩慢增長的趨勢，但其經濟基調已不足以支撐債券殖利率處於目前的低水位，且避險性債券的風險溢價終會消失，屆時成熟國家公債的避險地位恐將不保。

鑒於全球經濟趨緩，通膨壓力下滑，主要國家及新興市場的降息題材，又進一步提供具高利差的資源國家債券的資本利得空間。

以巴西為例，預估2012年GDP將為 1.9%，CPI則降低至5%，央行將維持寬鬆貨幣政策，並可能再度降息至7.5%；相對其他新興市場國家，巴西政府債券的高殖利率及票面利息，可望將有更多的利差收斂空間。

另外，南非7月19日意外降息2碼至5%，利率創30年新低，也開啟市場對其降息循環的預期。由於南非政府債券已具市場規模，兼具高殖利率優勢及寬鬆貨幣題材，預估吸引海外資金流入。

先前市場曾擔憂中國經濟放緩將衝擊原物料出口，如今資源國家的商品出口有再度增溫的跡象，今年以來澳洲及紐西蘭出口狀況依然表現不俗，而受惠於美國內需的加拿大及墨西哥，兩國的經濟表現亦具韌性。

綜觀來看，目前全球市場正處於一種微妙的權衡狀態，既擔憂歐債問題恐引燃的衰退危機，又覬覦風險性資產的高收益回報；於是，橫跨新興市場與成熟市場間的資源出口國家遂成為市場資金近年來十分看重的投資標的。

諸如新興國家中的巴西、南非、墨西哥，以及成熟市場中的紐西蘭、澳洲、加拿大，在自身即有豐富資源出口的優勢下，其政府主權債確實迎合了市場期待的相對高成長、高收益、高信評、低違約率條件。尤其值此國際能源、糧價危機正蠢蠢欲動時刻，資源出口國家的債匯表現可望又將再添動力。

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