全球低利環境 營造利差型債市投資契機

回顧2011年全球金融市場呈現高度的波動，許多優質資產無差異化的下跌，衍生出投資機會。2012年開春以來，美國公債不再是獨強姿態，受到歐債疑慮淡化、美國聯準會宣告延長低利政策至2014年底、以及中美歐等國製造業指數連袂走揚的帶動下，美國公債的避險需求消褪，風險性債市反而力爭上游，展現強勁的資金行情，其中美國高收益公司債、浮動利率貸款、投資級公司債等漲幅皆超過2%，並以高收益公司債3.37%漲幅、更甚一籌（詳見附表）。

多數投資人傾向聚焦信用風險，但是當長期利率走升時，公債價格往往隨之走低。衡量目前許多工業國家（如日本、美國、德國）的公債利率均處於歷史低點，投資人無法自這些國家公債中取得高利。短期內通膨風險雖仍處於溫和水準，但這些國家的公債融資需求，將有潛在的長期性影響，且目前所提供極低的收益水準，就我們來看，該投資不具吸引力。

全球低利環境 締造利差型債市投資契機

核心工業國謹守低利政策，持續透過印鈔票方式供應市場資金，引領全球充沛的資金行情，締造具備殖利率優勢的利差型債市之投資機會。根據EPFR共同資金流向統計至2/1，過去一周淨流入美國高收益債基金規模達18億美元、連續九週淨流入，且累積今年以來淨流入總額已達77億美元，投資級公司債亦獲得市場資金青睞，過去一週淨流入規模亦有19億美元，彰顯利差型債市的投資吸引力。

一直以來美國公司債市的基本面十分穩健且正面，去年第三季企業盈餘普遍優於預期，且企業持有高現金水位，違約率維持在近歷史低點。歷經去年下半年的修正之後，其價格與收益水準足以彌補我們所評估的信用風險，並從中尋找到價格遭錯殺的投資機會，尤以高收益債為聚焦主軸，因為去年下半年，相較於其他類別，高收益債有較為顯著的修正。

現階段投資策略：聚焦公司債與美元以外的優質公債

雖然市場消息面造成了金融市場的單日波動加大，也使得部份公債市場的收益機會受限，但透過及融合集團的研究資源，專注於長期基本面，並評估信用與利率雙重風險，我們從中挖掘出具吸引力的投資機會，組合成多元化的精選收益組合。

因應現階段的低利環境，投資配置可採兩大方向進行，美元資產建議以高收益債與銀行貸款為主，由於目前兩大債市之利差仍高於長期平均、但違約率已低於長期平均水準，將可提供具吸引力的風險調整後報酬。全球經濟走緩雖可能影響企業獲利，但這些高收益公司債的發行人在金融海嘯之後已顯著改善其負債結構與流動性資產，足可因應景氣走緩的環境。美元以外資產則建議聚焦於當地貨幣且較短天期的債券部位，並以經濟展望、財政紀律及債信評等較佳的亞洲及非歐元區的公債為主。

對於利率敏感度較高的美國公債、州政府債等，由於價格已經反應低成長、低通膨風險的經濟展望，維持減碼建議。