中國突圍 跟著走!

QE退場演習

從10月初美國兩黨僵持搞到政府關門的事件來看，柏老作出9月不退場的決定，或許還是比市場多數人有先見之明，但也可能是市場把聯準會想得太善良了，才認為聯準會在市場的泡沫變得更大之前，就會及早縮減購債規模。

QE造成熱錢在全世界亂竄，退場的衝擊想必大家都有了親身經歷，除了媒體已經在紙上進行無數次沙盤推演，小規模的防空演習在今年5月以來已經操演了數次，股、匯、債三大軍種短期間多空演練，再再讓市場做足了震撼教育。只是在聯準會決定9月不退場之後，似乎全球的投資人突然對「所有的風險」都失去了危機意識，這其實是相當危險的。

富國繼續印鈔

美國量化寬鬆戲碼遲遲不肯謝幕，「加碼」二字甚至重現新聞標題，而歐洲央行仍繼續維持低利、日銀正加緊印鈔的情況下，看來富國仍在拼全力掠奪窮國的財富，絲毫沒有鬆手的跡象。至於QE何時會退場，只能說自從柏老用了逐漸縮減(Taper)這個字眼後，聯準會就陷入了覆水難收的窘境，9月沒有退場已經失信於眾，加上現任副主席葉倫沒有意外的話將成為下一屆聯準會主席，退場的腳步可能會比原先想像中慢上許多。

儘管債市已有泡沫跡象，但在政策異常寬鬆的時期，債券仍有表現機會，因此我們對於債市的看法也較為中立，現在美國倒債風險告一段落，資金將有機會重新擁抱高收益資產，而歐美有經濟基本面作靠山，歐高收、美高收是債券型基金必備的口袋名單。

股市的部份，掌握熱錢關鍵且經濟逐步復甦的美國，印鈔的同時又能吸金，多頭總司令的角色仍然不變。而有鑒於QE退場議題不知何時又會困擾市場，選擇較能獨立於風暴之外，不受QE是否退市影響，能走出自己的路的市場是最好的，最近積極致力於人民幣國際化，並設立上海自由貿易區的中國，就是首選。

美國立於不敗之地

美國是量化寬鬆的莊家，也是最不可能吃虧的玩家，柏老說將參考經濟數據結果決定是否啟動退場，是「對美國自己」預設的最佳條件，完全不用考慮其他國家死活，經濟數據雖是單一結果，但如何解讀可就見仁見智—「同一個經濟問題讓十個經濟學家去回答，會得到十一個答案，因為凱因斯一個人就會提出兩個答案」。

聯準會9月的報告指出，美國失業率在明年就有機會達到6.5%的目標，看來已達可從現在起開始退場的條件，但聯準會卻仍一副杞人憂天模樣，其實就是不願放手。而未來美國聯準會仍是鴿派當道，按照過去三次推出刺激政策的習性，只要經濟一有狀況，隨時可以推出寬鬆貨幣政策，美國就像是不會倒地的「無敵鐵金剛」，這樣的市場，當然是相對安全的。

中國突破重圍

2001年在江澤民擔任國家主席時，成功帶領中國加入WTO，可說是中國上一波重要改革關鍵，本來國內市場擔心加入WTO之後，會被美國玩弄於股掌之間，但事實證明中國加速了市場開放與國際化的腳步，針對貿易和投資體制進行改革，雖然目前智慧財產權的保護以及自由化程度尚未達到國際水平，但整體而言，貿易帶動中國經濟飛快成長，讓接棒的「胡溫十年」有了足夠享用的老本，2010年中國GDP產值首度超越日本，成為僅次於美國的第二大經濟體。

然而過去的快速成長，因缺乏政府監督與適時調整，一窩蜂投資的後果導致產業結構失衡、產能過剩，LED和太陽能產業皆是苦主，唯利是圖的結果，變成了「微利」，相關企業接連不支倒地，倖存下來的人才有機會東山再起；而地方政府努力衝刺成績單的「成果」，現在看來不論是地方的基礎建設或者是債務，都可說是「鬼影幢幢」。習李政權上台後，以穩增長、調結構、促改革為三大主軸，市場擔心李克強經濟學「No stimulus」的態度，可能會產生成長急煞的「硬著陸」風險 ，同時中國正面臨被美國及亞洲鄰國包圍的威脅，加上6月底錢荒使上海隔拆利率那麼一跳，投資人心頭也一驚，難道中國政府真的會袖手旁觀嗎?

中國如今掌政的龍頭與閣員皆被認為是改革派要角，今年第三季起，中國政府開始推出一連串「微刺激」與改革政策；而貨幣市場方面，人行在7月底重啟逆回購操作，此前十一長假也看得見人行維持資金流動性的影子；而改革的積極程度，從上海自貿區在三個月內火速掛牌則可見一斑。

習李要來真改革?

中國國家主席習近平日前出席APEC會議時表示，將不再以GDP論英雄，而是著重經濟增長的質量，這可不是一天到晚把GDP掛嘴邊的分析師或經濟學家敢輕易說出的話。如果上海自由貿易區的推動真能成功，對全球市場將會造成鋪天蓋地的影響，不只是上海將扮演香港以外的另一個國際金融中心，「人民幣國際化」對於中國而言，未來對於歐美富國印鈔，再也不必「人為刀殂、我為魚肉」乾瞪眼，不必以「自閉」的方式保護自己，而是開闢新的管道向全世界吸金。

上海自貿區除了加速人民幣在國際貨幣間的地位外，亞洲勢力的考量也是重要因素。美國藉由主導「泛太平洋戰略經濟夥伴關係協議」（TPP）的契機想重返亞洲，目標是在2020年實現成員之間零關稅與金融監管、競爭政策方面等多項合作，在日本加入TPP後，TPP經濟體範圍已涵蓋全球GDP的35.5%，未來達成共識後，中國苦心經營的中日韓FTA談判、東協十加三、十加六的貿易圈可能立刻會被比了下去。眼看國際化為大勢所趨，距2020年只剩下六年的時間，再不趕緊邁開腳步向國際接軌，就可能被排除在外，因此催生了上海自由貿易區，透過制度的創新，特別是在金融改革開放的部份，以「特」區的設立及「特」別的管理辦法，來追趕接軌TPP。

投資重點抓中美雙主軸

目前我對市場的看法仍偏向保守，想進場的投資人要記得分散投資時點。主力投資標的除了最大贏家的美國市場之外，在全球大環境不太明朗的情況下，中國股市走自己的路，表現相對獨立，不只有足夠的改革題材，目前上證指數在2200點附近，與2009年後的低點相去不遠，本益比也低，再跌的空間也不大，相對於全球主要股市位於歷史相對高檔，中國顯然是很適合長期定期定額、逢低佈局的標的。

黃金基金慢扣長抱

美國10月面臨政府停擺、債務上限危機，都理應有利於黃金，但是黃金卻不漲反跌，實在不合乎常理，但是市場最大，我們只能隨之調整策略；金價從1921到1180共下跌39%，金蟲指數從635點到206點下跌68%，在7、8月一波上漲後，現在又回來築第二次的底，至少還沒破底，但黃金此番已經快到了停損點，投資人如果很擔心，而投資部位又超過五成，金蟲指數跌破206點就要適量減倉，至少減碼至三成以下，接下來就是做好長期持有的心理準備。

如果全部認賠出場，很可能會賣錯，聯準會QE退得很慢，將有利於黃金，且目前世界主要黃金ETF的黃金持有量已減少3成多，投資和投機性買盤也有靜止跡象，黃金市場可以說是處於「真空」的狀態，可能再跌無多，而且中國人民幣走向國際化，美金的重要性應該要減低，黃金重要性應該要升高。現在才要開始買黃金基金的投資人，可以採慢扣長抱的方式進場佈局，且建議佔比暫時不要超過投資組合的一成。